深度!【海通非银孙婷团队】金融独角兽系列之二

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发布时间:2018-08-11 00:17

深度!【海通非银孙婷团队】金融独角兽系列之二——京东金融:打通金融场景,剑指科技输出

2018-08-10 22:57来源:海通非银金融团队

原标题:深度!【海通非银孙婷团队】金融独角兽系列之二——京东金融:打通金融场景,剑指科技输出

从集团剥离开启独立经营,签署B轮融资协议、投后估值约1330亿元。2016年1月公司A轮融资66.5亿元,交易后估值466.5亿元。2017年中期公司从京东集团剥离,成为仅由国内投资者持股的企业,或有利于未来国内融资计划开展以及牌照的获取。公司目前已成功建立十一大业务板块,致力于打造一站式在线投融资平台。2018年7月签署B轮融资协议,投后估值约1330亿元。

消费金融:打通金融场景,成本控制有效。京东白条是首款互联网消费金融信用支付产品,受益于京东商城场景的多样化以及信用赊购消费者需求的不断增长,白条业务上线三年后授信用户便超1.2亿人。在消费金融业务体量远不及蚂蚁金服的情况下,公司消费金融平均资金成本仍能维持在5.5%,与蚂蚁金服一致;且白条较蚂蚁花呗分期费率相对较低,对消费者更具吸引力。17年白条在京东GMV渗透率为4.3%,随着消费信贷规模扩大以及互联网消费金融向龙头集中,假设白条渗透率提升至7%,白条交易额有望达到910亿元以上。

供应链金融:为供应商提供完整供应链解决方案,增强捆绑粘性。京保贝针对自营供应商,期末逾期率仅为0.01%,适用于多种供应链模式,现已对外全面开放,为消费品分销、物流运输等行业提供全新供应链解决方案。京小贷针对开放平台(POP)商家提供定制化信贷服务, 2017年平均利息在12%-18%之间,远高于京保贝。供应链金融为客户解决资金周转需求,增强供应商的捆绑粘性。

支付业务:起步晚、发展快、攻线下、谋合作。京东支付业务较支付宝起步较晚,其崛起方式为与银联合作、快速切入线下支付市场,现已串联京东支付、白条、小金库等产品,打造大支付体系。公司与银行合作推出白条闪付,可在银联境内超过1000万台活跃POS的终端实现“一刷即付”,推动2017年支付业务线下交易规模增长近1000%。17Q4,来自京东金融和京东商城的支付业务占比达85%,我们认为在移动端第三方支付交易规模高速增长的背景下,公司支付业务将持续受益于京东金融用户数提升和京东商城GMV扩张。

财富管理:个人、企业、高端理财三管齐下。在个人理财业务方面,京东小金库收益高,竞争力强。根据6月21日数据,京东小金库七日年化收益比余额宝高出0.43个百分点,万份收益高出0.08元。企业理财不设门槛、快速赎回,满足企业流动性要求。根据我们测算,公司财富管理业务总规模将有望突破千亿,与部分公募基金规模相当。

大数据和风控能力是公司的核心优势。公司每天新增数据量200TB,大于部分小型科技公司1年的数据增量,在数据量、数据源、数据处理能力以及AI、区块链等最前沿技术方面处于世界领先水平。公司具有强大的风控、反欺诈能力,风险用户识别算法研究已处行业顶尖,京东白条不良率持续低于行业平均水平。公司强大的数据能力不仅保障了内部稳健运营,亦可以很好地进行对外输出。

定位全新B2B2C模式,转型轻资产。公司已明确未来将以科技输出为主,把重心从直接服务用户转变为向金融机构、企业、城市等提供相应技术服务,从而转型轻资产企业。场景、数据、科技优势+B端蓝海启航,我们看好公司战略定位与发展前景。

风险提示:互联网金融行业政策规范力度持续加大。

1.从内部创业到独立的全球化金融科技公司

致力于将“金融+互联网”模式应用于公司金融、消费者金融和全社会服务的一站式在线投融资平台。2013年,京东金融开始独立运营,自身定位为一家金融科技公司,以为服务金融机构和消费者、输出其金融技术为主要任务,成立初期核心主业为供应链金融和消费金融业务。目前京东金融已将 “金融+互联网”的全新模式发扬光大,业务拓展至服务非金融企业和城市,将为全社会提供更广泛的科技服务。当前已成功建立十一大业务板块,分别为企业金融、消费金融、财富管理、支付、众筹众创、保险、证券、农村金融、金融科技、海外事业、城市计算,致力于打造一站式在线投融资平台。截至目前,京东金融累计服务金融机构超过700家,并与金融机构共同服务800万线上线下小微商户和4亿个人用户。

京东金融已有商业保理、小额贷款、第三方支付、基金销售、保险经纪及财险牌照。公司持有大部分周边金融牌照,但缺失重要的银行、证券、个人征信和消费金融等牌照。

发轫自供应链金融,崛起于京东白条,蜕变于科技输出。1)京东金融的雏形始于京东商城的B端供应链金融业务。2013年下半年,商城上下游大量应收付账款需求让服务于B端的供应链金融业务水到渠成。在银行无法提供适应中小企业需求的供应链金融服务时,京东金融依靠一张保理牌照,在供应链金融业务取得成功,并且京东集团决定将金融业务独立出去成立子公司。2)2014年京东白条上线,京东金融实现C端突围。彼时支付宝已在支付业务上占有绝对优势,京东金融决定换道超车,大力发展C端消费金融并带动支付业务,推出“京东白条”,为符合条件的用户提供的“先购物、后付款”的信用赊购方式,白条上线后保持了非常快的增速,并走出京东体系,延伸到了旅游、租房、装修、教育、汽车、婚庆到医美等大众消费场景,成为京东金融崛起的关键产品。3)2014-2016年期间,公司逐步将财富管理、保险、众筹等多元金融板块发展起来,并于2016年9月成立金融科技事业部,明确科技能力输出方向。金融科技事业部成立后,公司加强对银行的科技输出,2017年末已有接近20家银行宣布与京东金融达成战略合作,“工银小白”等产品迅速推出。2016年9月,公司宣布推出ABS云平台,为资金端以及资产证券化中介机构提供服务。2017年11月,发布了面向金融行业的企业服务云平台京东金融云,未来京东云将成为京东金融科技输出的主战场。

A轮融资后估值466.5亿元。2016年1月16日,京东金融启动A轮融资,由红杉资本中国基金、嘉实投资和中国太平等投资人领投并签署具有约束力的增资协议。A轮共融得66.5亿元,交易后估值466.5亿元。A轮融资后,宿迁利贸东弘投资(持股比例68.60%,为京东集团通过VIE结构控制)和宿迁东泰锦荣投资(持股比例17.15%,)仍合计持有近86%的股权,红杉资本中国基金、嘉实投资和中国太平等外部投资者合计持有14%的股权。

从京东集团剥离,或有利于未来国内融资计划开展和牌照获取。京东发布的2017财年第二季度财报显示,京东集团作价143亿元人民币出售其所持68.6%的京东金融股份,并获得京东金融40%税前利润分配权(在京东金融未来实现累积税前盈利后)与40%股权转换权(京东集团有权将其在京东金融的权利转换为京东金融40%的股权),17年年中时已完成交割,京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。京东金融拆分独立后放弃VIE架构,改为仅由国内投资者持股的企业,有利于其未来国内融资计划开展以及牌照的获取。

国家企业信用公示系统的股权结构显示,2017年7月18日股权变更后,京东集团通过VIE结构控制的宿迁利贸东弘投资管理有限公司将持有的68.6%的股份全部出售,宿迁东泰锦荣投资管理中心持股比例由17.15%上升到39.74%。拆分后新引入的第二和第三大股东为宿迁博大合能基金管理合伙企业和宿迁东和晟荣股权投资中心,持股比例分别为7.32%和7.21%,以红杉鸿德、舟山清泰、嘉实投资等在内的其他投资者持有45.73%的股权。

签署B轮融资协议,投后估值约1330亿元。2018年7月12日,京东金融宣布近期已与中金资本、中银投资、中信建投和中信资本等投资人签署了具有约束力增资协议计划,融资金额约为130亿元人民币,投后估值约1330亿人民币,B轮融资预计将在2018年第三季度完成。

主营业务收入已达百亿规模,17年消费金融收入同比+199%。京东金融2017年总收入为103.3亿元,同比+132%。由于免息等营销活动的增加以及客户准入标准的放宽,17年消费金融收入53亿元,同比+199%,17Q4收入占比已达55%;供应链金融收入15亿元,同比+97%,占比整体趋势平稳,17Q4收入占比为16%;支付业务收入16亿元,同比+31%。财富管理业务收12亿元,受资产池业务停滞的影响,17年后两个季度收入逐渐降低。

2017年开始实现单季盈利,2018年有望整体扭亏为盈。根据钛媒体APP援引中诚信《京东金融-中信证券2号京东白条应收账款债权资产支持专项计划优先级及中间级资产支持证券评级报告》的数据,扣除相关成本及费用后,2014、2015、2016 年2017 年上半年,京东金融分别取得净利润-3.24 万元、 -143.27 万元、-5.68 亿元和 3.24 亿元。2017年公司已实现单季盈利,我们认为随着公司科技输出起步、轻资产化转型深入、规模效应带来的边际成本降低,公司2018年有望实现整体扭亏为盈。

服务用户数和APP月活数均稳步上升。截至2017年7月底,京东金融累计服务超过1.5亿个人用户和50万家企业用户。京东金融APP月活跃数量稳步上升,截止2018年4月已有1565万月活跃用户。

2.用技术打通金融场景,持续创造全新产品形态

公司目前共有十一大业务板块,分别为企业金融、消费金融、财富管理、支付、众筹众创、保险、证券、农村金融、金融科技、海外事业、城市计算,代表产品主要有京东白条、京保贝、京小贷、京东支付、京东小金库、ABS云平台、京东金融云等。

消费金融业务和供应链金融业务合计收入占比超过2/3,其构成的融资业务生态是公司核心竞争力之一。

2.1 消费金融:场景、风控、成本优势突出

消费金融产品种类、场景范围、交易体量同步扩大。公司消费金融发展初期利用平台积累的C端客户,为消费者提供消费金融产品,主打京东白条。后逐步发展了白条ABS、白条联名卡等,并进一步开展金条等现金贷业务。同时打通多个场景,不断丰富旅游、租房、购房、装修、教育、农村金融等外部消费场景。17年融资服务板块中,消费金融交易额2144亿元,余额485亿元,利息收入53亿。

京东白条:首款互联网消费金融信用支付产品,布局线上线下、连通体内体外。京东白条是允许符合条件的京东注册会员在京东商城购买商品时使用的支付服务,首创“先消费、后付款”的信用支付方式。白条的发展主要经历四个阶段:第一阶段,仅适用于自营店铺的白条。2014年2月,京东白条开始开展业务,覆盖京东自营及开放平台产品;在京东商城购物后,客户可申请使用白条付款,享受账期内延后付款(最长30天)或者分期付款(最长24期)等增值服务。第二阶段,适用范围扩大到京东商城中的第三方店铺。第三阶段,推出“白条+”。2015年推出的“白条+”将白条业务延伸至多个场景,包括旅游白条、车险白条、教育白条等。第四阶段,线下支付阶段。2016年9月推出白条闪付业务,用于在线消费和线下POS消费的信用支付,自此,银联闪付POS机亦可使用京东白条额度。截至2016年9月末,白条闪付已覆盖全国1900多万台银联闪付POS机、线下800多万家商户。2015、2016、2017H1,京东白条的应收账款分别为67亿、148亿、187亿。

白条优势:获客容易,风控能力强。受益于京东商城场景的多样化以及信用赊购消费者需求的不断增长,京东白条获客容易,2015年9月末,白条活跃用户超250万人;消费金融事业部总经理区力于招商银行京东金融小白信用联名卡发布会后接受清流消费金融的访谈中称,白条上线三年后授信用户逾1.2亿人。白条技术核心为其风控能力。风控核心源自征信系统,通过大数据技术,以京东电商庞大数据库为基础,从环境、行为和账户风控技术等方向入手,有效的控制自身风险。2017年,公司已实现对3亿京东用户信用风险的评估。

平均资金成本5.5%,供应链金融辅助盘活自有资金,ABS利率低于同业。消费金融资金来源主要包括自有资金、ABS融资以及其他机构融资,公司在消费金融体量远不及蚂蚁金服体量的情况下,资金成本仍能维持在5.5%,与蚂蚁金服一致。1)自有资金方面,公司可以通过调整对上游供应商的结算周期,来将赊销的成本转移到上游供应商,实现自有资金与消费金融业务的合理对接。2)2015年京东由华泰证券作为计划管理人进行了基于白条资产的 ABS,并成功在深交所挂牌。京东白条ABS核心竞争力来自于其背后支撑的资产“京东白条”,在其风控技术支持下,风险也被最小化,因而利率低于同业。根据艾瑞咨询数据,京东金融17年四季度发行的ABS优先级平均利率仅为5.39%,远低于花呗、拉卡拉等发行的ABS产品利率水平。3)此外,公司还通银行等金融机构进行融资。

联合银行构建新信用体系。白条与多家银行携手打造白条联名信用卡,实现将自身用户信用权益与金融机构用户信用权益捆绑,构建新的信用体系。截至18年1月,白条与中信、光大、民生、华夏、上海、招行、广发等商业银行达成合作,发布了25张联名卡,白条联名卡用户申请量已突破1000万。

白条渗透率较低,预计未来增量大。根据《2016中国消费金融趋势报告》,白条在京东GMV渗透率为4.3%,京东集团2017年的交易总额(GMV)保持了稳定增长的态势,全年交易总额累计近1.3万亿元人民币。我们预计,随着中国消费者赊购消费频率进一步提升,白条渗透率也将大幅增加,假设京东GMV保持当前规模,如渗透率提升至7%左右,白条交易额可达到910亿元。

2.2 供应链金融:为供应商和第三方商户提供完整供应链解决方案

供应链金融着力打造服务闭环,增强供应商粘性。针对B端客户,公司逐步发展起了针对京东供应商、合作商户、电商的京保贝、京小贷、动产融资等,为客户解决资金周转需求,着力打造新的服务闭环,增强了供应商的捆绑粘性。17年融资服务板块中,供应链金融交易额1365亿元,余额226亿元,利息收入15亿元,整体逾期率达1.78%。据和讯互联网金融资料显示,截至2015年,“京保贝”“京小贷”“动产融资”3条业务线服务商家达近3万户。

京保贝:低逾期率+高渗透率,对外输出供应链解决方案。

京保贝针对自营供应商,利息虽不高但逾期率低。2013年12月6日,京东推出供应链金融第一款互联网金融产品京保贝。依托供应商的流水及运营状况,通过大数据,快速为其获得融资;无担保与抵押,提高企业资金周转;同时与银行合作,放款周期短至三分钟,网上完成所有操作。京保贝适用于多种供应链模式,满足链条上的多种融资需求运用金融工具整合的全新解决方案。2017年京保贝年平均利息为9%,用户渗透率为12.2%,GMV渗透率为12.4%,期末逾期率仅为0.01%。

融资成本、系统设计、风险策略三大优势,助力提高融资效率。1)融资成本方面,京保贝通过线上自动化系统降低运营成本,快速贷款还款、按日计息,节约融资成本,提高效率;2)系统策略方面,通过开放式系统架构,引导客户系统快速对接,同时只接受应收账款数据,保障客户隐私及数据安全;3)风控方面,利用动态风控与动态授信策略,对融资额度动态管理、实时更新,通过大数据手段监控每个贸易流转环节、每笔应收账款,适用于满足客户多次融资需求。

向金融机构输出其核心能力,为多行业提供供应链解决方案。京保贝现在对外全面开放,未来将依托自身核心能力,对希望构建供应链金融能力的企业与机构输出包含平台搭建、数据处理、风控建模、高能账户、资金支持、资产处置等服务。截止2018年6月末,已经开拓行业涵盖消费品分销、物流运输、医药分销、航空差旅、超市零售等。

京小贷:针对开放平台(POP)商家,定制化信贷服务

依托京东大数据,定制化信贷服务。京小贷是针对入驻京东开放平台的部分商家开放的贷款,依托京东大数据为中小企业客户定制的信贷服务。京小贷的最高额度500万,放款到京东钱包,提现到企业对公账户;根据企业实际经营情况差异化定价,其日利率最低至0.033%,最长贷款期限不超过12个月。产品有订单贷款、信用贷款、大促贷、提前收款和京准通代充服务等。

高风险、高回报,超过5万家店铺开通贷款资格。2017年,京小贷年平均利息在12%到18%之间,远高于京保贝的9%,用户渗透率为4.5%,GMV渗透率为3.2%,期末逾期率为2.8%。据电子商务研究中心数据显示,2017年京小贷实现了对京东体系内供应商和商家的全覆盖,累计为超过5万个店铺开通了贷款资格。

动产融资:数据优势推动高效、稳健运作

动产融资业务是指企业以自有动产作为质押,向京东金融申请贷款的业务。动产融资的额度在100万至1000万之间,具体额度需要结合客户提供的资料以及信用及经营情况而定。借款期限是1到90天,最短1天,最长90天。截止16年1月末,公司实现动产融资单月放贷额破亿。

通过数据和模型化的方式自动评估商品价值。京东拥有海量商品数据,包含商品的当下售价、历史售价和价格波动情况等核心信息。公司可以较准确地预测质押物在质押周期内的价格波动,从而评定商品价值和质押率。

风险管理上,与有“互联网+”仓配企业配合,“全程可追溯”。公司全面整合了质押商品,从生产、运输、存储到销售的全链条数据交叉验证,辅以抽样验货,用较低的成本快速解决货物真假查验问题。京东动产融资将自动配对检验销售数据和仓库数据,只有当两者数据一致,才被视为真实销售,从而有效规避信用风险和诈骗风险。

突出特点“不把货压死”。系统可以智能调整,一旦质押品即将卖完,系统随时提示客户补货。质押商品动态替换,货物高速流转,满足企业经营需求。

2.3 支付服务:崛起速度快,对京东体系依赖度高

支付业务起步晚,发展快,攻线下。京东支付业务起步较晚,2012年10月,京东集团收购第三方支付公司“网银在线”,进入在线支付业务,主要产品为京东支付。但支付宝当时已成为中国在线支付领域的通用平台,因而京东金融选择突围的方式是与银联合作、快速切入线下支付市场,后推出白条闪付,实现支付业务的飞速增长。

京东支付:同时接入白条、小金库等重要端口,真正意义上的线上一键支付。京东支付由京东金融旗下网银在线开发,针对移动互联网市场推出的兼容PC、无线端、POS机、码支付、闪付、NFC近场支付、人脸识别支付等主流环境的跨平台安全便捷的支付产品,目前已涵盖银行卡快捷、白条、京东小金库等多种支付方式,具有支付快捷、体验好、维度广、安全和简化标准接入五大特点。

白条闪付:合作银联,创新线下支付。2017年1月4日,中国银联与京东金融签署战略合作协议,并表示将在包含移动支付产品创新等八大项领域展开深度合作。签署战略合作半年后,2017年7月白条闪付上线,大规模进军线下支付市场。白条闪付除了接入京东商城线上场景外,还可在银联境内超过1000万台活跃POS的终端受理,用户可以使用支持NFC功能的手机实现“一刷即付”。白条闪付的推出使得京东支付线下业务快速发展。2017年全年京东支付线下交易规模增长近1000%,京东支付成为中国银联最大的第三方支付战略合作伙伴,同时也是Apple Pay在华最大的第三方支付合作伙伴。目前白条闪付在中国NFC市场占有率已达行业第一。

支付业务交易额增长迅速。截至2017年第三季度末,京东支付板块绑卡累计用户数超过1.8亿。京东支付业务交易额增长迅速,2017年Q4京东支付交易额为7405亿元,同比+84.87%。根据艾瑞咨询和比达咨询数据显示,2017Q3京东支付在第三方互联网支付达3.1%,市场排名第九位;2017年京东钱包在第三方移动支付领域市场份额0.82%,市场排名第九位。

85%支付业务来自京东体系内,京东金融支付业务贡献率已高于京东商城。京东金融的迅速发展给京东支付业务的增长提升了空间,京东金融APP月活跃数量稳步上升,截止2018年4月已有1565万活跃用户,种类丰富的京东金融产品交易为京东支付交易额做出了巨大贡献。17Q4,来自京东金融和京东商城的支付业务占比达85%,其中京东金融对京东支付交易额的贡献率为45%,京东商城贡献率为40%。公司支付业务将持续受益于京东金融用户数提升和京东商城GMV扩张。

布局公交线下支付,未来延伸空间大。京东支付快速贯穿到各种真实的生活场景中,包括商超酒店、餐饮外卖、地铁公交、高速出行、生活服务、金融理财等众多领域,其全场景化已初现雏形,成为一站式场景平台和新的生活方式。2018年5月北京轨交试运行二维码手机扫码,系统将从京东支付等相关渠道扣除相应费用,京东支付未来可增加更多消费场景的应用。

2.4 财富管理:个人、企业、高端理财三管齐下

财富管理业务产品线丰富,与金融机构广泛合作。公司财富管理分为定期理财、基金理财、特色理财,涵盖稳健、进阶、定制理财需求。理财产品均支持京东小金库购买,且通过小金库购买理财产品享额外收益。公司依托自身金融科技优势,积极进行金融理财产品的创新研发,如推出行业第一只大数据基金、第一只主动型大数据券商基金等。截至2017年底,京东金融已合作400余家银行、60余家保险公司、100余家基金公司,与中国平安、太平洋保险、中国人寿、华夏基金、建信基金、阳光保险集团等金融机构建立了广泛的合作伙伴关系。

个人理财:零用钱账户年化收益率高于余额宝。公司提供的个人理财服务包括货币基金、债券基金、股票基金、券商资管产品、票据集合、投连险等产品,产品线高度覆盖。京东小金库为个人用户打造资产增值服务,资金可随时转出或用于在京东金融购买理财产品、商城消费、白条还款等。京东小金库分为零用钱与理财金账户。其中零用钱账户七日年化收益率为4.21%,比同期余额宝收益高出0.431ppt,具有较强的市场吸引力。理财金账户可实现快速大额转出,单日快赎达到50万/日。此外,京东金融还提供京智财富-2号、基金定投、小白基金、京东黄金、京东宝宝金罐、基智账户、慧投理财等个人理财服务,涵盖稳健、进阶的不同理财需求。

企业理财:不设门槛、快速赎回,满足企业流动性要求。2016 年5 月,京东金融企业理财产品上线,具体分为企业金库与定期理财。企业金库收益高于同起投门槛或者理财期限的大部分理财产品,具有随时赎回,最快一秒到账的优点,且不设门槛,0.01元起购,满足企业资金高流动性需求。

高端理财:公司打造以“东家财富”为主,包括“券商资管”、“京东海外”在内的高端服务平台。其中东家财富依托公司先进的大数据投研能力和精英专业团队,为高净值客户提供阳光私募、私募股权、类固收、现金管理类产品、海外投资、另类投资产品六大产品。截至2018年6月21日,东家财富拥有近35万平台高端用户,资产增长率达35%,拥有10余项管家权益,平台安全运行天数累积达417天。截至2018年6月,“东家”覆盖近8万名股权投资者,涵盖103个项目,募资近12.7亿元。

预计公司财富管理业务总规模将有望突破千亿。截至2017年12月31日,京东集团年度活跃用户达2.925亿,按行业内5-10%的转化率推算,理财端未来用户规模将在1462-2925万左右。假设单用户投入资金1万元,理财端AUM约1462-2925亿,有望与部分公募基金规模相当。虽然受资产池业务停滞的影响,17年后两个季度公司财富管理业务收入下滑,但我们认为资管新规出台有助于理财市场规范、健康发展,长期来看全市场资管规模仍将有序扩张。

2.5 综合化金融业务:以四大核心业务为依托,完善一站式金融布局

2.5.1 众筹业务:稳居国内第一,开启规范化发展

京东众筹业务稳居国内众筹市场份额第一。京东众筹自2014年7月成立以来稳居众筹市占第一。京东众筹既是筹资平台,也是小微、创新企业孵化器,为其提供一站式服务。2017年京东众筹收入达1亿,交易额达20亿,交易佣金率为7.61%。截至2017年末,京东众筹累计融资额达50亿元,支持创业创新企业超8500家,成功呈现了11000多个创新众筹项目,项目成功率超90%,遥遥领先其他平台。

产品众筹包罗万象。截至2018年6月21日,京东产品众筹累积支持金额62亿元,单项最高筹集金额达1.2亿元,单项最高支持人数为37.4万人。现分为新奇酷玩、健康出行、生活美学、美食市集、文化艺术、惠民扶贫六类。京东还推出轻众筹,专门针对个人用户在移动端发起的众筹。产品众筹成功后京东将向发起人收取募集总金额的3%-8%作为平台手续费。

政策监管趋严,众筹行业进入洗牌期。2016年以来,众筹行业政策环境趋严。国家先后出台《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》、《互联网市场准入负面清单》等政策文件。2016年4月,证监会等15个部门联合印发的《股权众筹风险专项整治工作实施方案》将互联网股权融资活动纳入整治范围,对以“股权众筹”等名义变相募资融资发行股票、虚假宣传、非法集资等问题进行规范和查处。受到政策监管的影响,17年众筹行业全面收紧。截止2017年12月底,全国众筹平台共计280家,与2016年同比-33%,其中股权众筹共计76家,同比减少42家,降幅高达36%。17年全国众筹行业融资金额为215.78亿元,同比-5%。截止2017年底,全国众筹项目投资人次达2639.6万,同比-52%。众筹行业大浪淘沙,进入前所未有的洗牌期。

众筹行业整顿对公司整体营收影响有限,未来将规范化发展。受到政策监管的影响,2017年众筹行业全面收缩,大量平台被淘汰。公司众筹业务收入占比很小,因而行业整顿对公司整体营收与利润影响不大。且伴随行业规范化,优质的头部平台开始发挥作用,未来将朝着“提能力、引技术、强风控、建生态”的方向发展。

2.5.2 保险业务:创新白条购险,增资安联拿下保险牌照

涵盖多险种和服务,与白条有机结合。2013 年,京东集团开始布局保险业务,并通过子公司天津津投持有保险经纪业务牌照。京东金融联合60余家国内知名保险公司,推出了具有针对性的消费类保险保障服务,涉及家电、3C、百货、家居等多个品类,涵盖了从账户安全到产品品质、物流、延保的购物全流程。目前京东在售保险品类涵盖人身意外、车险、财产保障、境内外旅行、运动保险、健康保险、法律责任保险等。同时公司提供长期重疾、医保补充、保障父母等特殊服务。公司保险业务有效与白条相结合,实现白条购车险等创新业务形式,为消费者提供更多便利。

增资安联财险,拿下保险牌照。7月24日,银保监会官网对外披露,批准安联财险注册资本从8.05亿元增至16.1亿元,德国安联保险集团持股比例由100%降至50%,北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司持股30%,成为安联财险第二大股东。安联集团与京东集团已达成长期合作,此次公司顺利拿下传统保险牌照,将进一步推进京东金融抢滩保险业务的进程。

2.5.3 证券业务:基于商城数据开展证券分析,大数据能力支持量化投资

公司证券业务主要包括证券研究业务和量化投资业务。京东金融暂未获得证券牌照,目前通过京东金融大数据消费指数、京东天灏投资数据平台、京东金融量化策略开发平台提供证券服务。

证券研究业务主要依托京东金融大数据消费指数,形成消费投资报告,再出售给投资顾问和投资机构以赚取佣金。京东金融大数据消费指数包含京东商城提供的家用电器、计算机、手机数码、食品饮料等12个大消费类行业的数据形成的价格指数和销售指数,为京东金融的证券研究部门提供了强有力的支持。

量化投资业务主要是通过建立投资模型,赚取投资者佣金或者与投资者进行合作投资。京东金融开发了开放式的量化策略开发平台,依托京东集团强大的资源,发挥整合和协同效应优势,打造专业的量化策略开发与研究平台。2016年1月,京东金融宣布投资基于机器学习算法的大数据量化分析公司——数库,宣布双方将在金融产业大数据领域展开深入的合作。

2.5.4 金融科技:ABS云平台为业内金融输出代表项目

通过投资和外部合作,加快布局金融科技。2015年以来,京东金融加快布局金融科技领域。公司通过投资聚合数据、数库、Zestfinance、ZRobot等多家具备数据源、数据处理能力的创新企业,并与领先技术能力的企业合作,促进自身技术迭代发展。目前京东金融的金融科技业务发展重点是为企业客户提供菜单式、嵌入式服务,创建“科技+金融”的全新模式。其金融科技产品主要包括个人信贷平台、ABS云平台、银行互联网金融云平台等。

信贷平台是连接银行、消费金融公司、互联网小贷公司等资金方与移动端互联网平台的场景方。平台通过线上小额现金贷产品形式,为资金方匹配目标客户,提供增量贷款客户。平台依托于京东海量的优质客户群体和旺盛的个人贷款需求,结合多年消费金融领域的大数据与风控经验,为资金方提供获客和风控的全面服务,帮助资金方开展个人信贷业务。2018年3月京东金融推出“北斗七星”,针对中小银行面临的获客难、审批效率低、资金利用效率低等问题,“北斗七星”不仅能帮助中小银行及新兴民营银行从零启动零售信贷,将筹备期从至少半年缩短到一个月,而且能增强银行的获客和活客能力,帮助中小银行将零售信贷规模最高提升40%,已经接入包括江苏银行、南京银行、包商银行在内的近30家银行。

2016年9月推出ABS云平台也是金融科技运用的典型。该平台包括三大引擎:资产证券化服务商的基础设施服务业务、资产云工厂的资本中介业务和夹层基金投资业务。通过统一整合资本方、资金方和投资方,该平台力求解决传统资金端难以评估消费金融资产的痛点,降低消费金融ABS发行门槛,提升发行效率,并为投资人提供信息披露服务,降低各方的风险。国家战略支持以及扩张的底层资产有望推动ABS云平台规模进一步增长。

银行互联网金融云平台是从系统建设、产品提供到合作运营,为银行提供直销银行整体解决方案。主要功能包括:直销银行APP建设、金融及生活服务类产品输出、大数据分析及联合运营等。

基于公司领先的金融科技,京东金融还推出了多款数据产品。包括:数据服务商城“京东万象”,构建大数据供需交易服务平台;京东数据云:满足企业采集、搬运、存储、分析和可视化操作云中的大数据;京东云:向全社会提供安全、专业、稳定、便捷的云计算专业服务;京东云数知:提供数据集成、数据储蓄、计算处理、可视化、数据开放等服务;京东众智:专业的AI数据众包平台,专注于人工智能数据的采集与标注;京东来客:帮助企业实现营销活动更定向、精准投放;京准通:依托京东大数据优势,提供精准、高效的一体化营解方案等。

2.5.5 农村金融:践行普惠金融的重要体现

京东金融自2015年9月发布农村金融战略以来,已经在全国1700个县、30万个行政村开展各类农村金融业务。尤其是在2017年3月,京东金融在行业内首推“数字农贷”模式,不仅实现了基于农业生产的量化模型及农民的历史生产数据给农民授信,免抵押,免担保,而且可以通过生产量化模型精准地把资金定时、定量的投入到生产过程中,避免了贷款产生的闲置费用。同时,京东金融还系统地为农民做养殖管理和风险管理,辅助实现生产管理的信息化、自动化。目前,数字农贷已经成为京东金融践行数字普惠金融的重要体现。

2.5.6 城市计算:通过技术输出服务全社会

2018年京东金融正式成立城市计算部门,旨在用大数据和人工智能打造未来城市。具体而言,该业务通过对城市大数据的不断采集、管理、整合、分析、挖掘,然后利用挖掘出来的知识来解决城市里面的交通、能源等问题,是大数据、人工智能和云计算在城市里的有机结合。与普通云平台不同,京东金融所打造的城市大数据平台会针对特殊的时空数据进行管理,具备针对时空数据的人工智能算法以及各种其他经过改造优化的算法模块,可以支持环境交通、城市规划商业应用,具有很好的发展前景。

2.5.7 海外事业:进军东南亚,积极孵化海外创新型业务

在泰国成立合资公司做电子支付,迈出海外布局第一步。2017年7月,京东金融正式组建海外事业部,全力推进国际化战略落地。2017年9月15日,京东金融宣布,与泰国尚泰集团有限公司(尚泰集团)成立合资公司,为泰国及东南亚地区消费者提供金融科技服务,这也标志着京东金融国际化之路正式开启。根据计划,这个合资公司初期将以支付业务为核心,输出京东金融的移动支付技术,结合泰国消费实际,提供更加本地化的支付产品和服务。未来,双方或将业务拓展至消费金融、供应链金融、保险、理财等多个领域。京东金融将通过建立海外分公司、合资公司等方式“走出去”,积极孵化海外创新型业务,在国际化前期,京东金融将以泰国为核心辐射更多东南亚国家。

3.技术优势系核心竞争力,战略转型B端迎广阔蓝海市场

3.1 互联网消费金融及移动端第三方支付高增速利好龙头

互联网消费金融进入行业整顿期,龙头或将受益于行业集中化态势。2013年起,在行业创新与政策鼓励的双重因素下,互联网消费金融领域驶入发展快车道,2017年,互联网消费金融放贷规模达到4.4万亿元,同比增速904%。2017Q3互联网消费金融业务覆盖的场景交易规模占全部移动支付端消费类总规模的58.5%。行业野蛮生长之引发过度授信等问题,2017年国家出台对各项资质与业务的要求,预计未来行业整体增速将适当放缓、但仍保持较高增速。根据艾瑞咨询预测,2021年互联网消费金融放贷规模有望增至46.6万亿元。行业未来或将进入集中化发展的态势,京东金融作为互联网消费金融龙头,依托其规模、技术能力和平台优势,有望受益于行业规范化趋势。

移动端第三方支付市场快速增长,公司支付业务有望保持快速发展。随着移动设备的普及和移动互联网技术的提升,移动端第三方支付规模以及增速均高于PC端,用户支付习惯向移动端迁移。2017年移动端第三方支付交易规模高达98.7万亿元,同比增加67.86%,我们预期未来移动端第三方支付交易规模仍较保持高速增长。京东支付积极布局线上、线下支付业务,未来将继续受益于第三方支付的快速发展。

3.2 京东商城GMV及用户数高增速利好公司支付业务

依托京东商城规模优势,京东支付持续受益。2017年京东金融支付业务收入85%来自京东体系内交易,线上支付依托京东商城规模优势。京东2017年实现GMV亿1.3万亿元,同比增长37.83%。截至2017年12月31日,京东集团年度活跃用户达2.925亿,同比增长29.1%。京东商城作为国内规模最大的B2C电商平台之一,其市场份额的不断提升及GMV持续增长是京东金融支付业务增长强大的内生动力。

3.3 加强内部业务协同与外部战略合作

内部业务协同性强,坚持大支付战略

公司致力于将现有业务板块打通、整合并实现产品化输出,整体走出去。以支付体系为例,公司已经串联起京东支付、白条、小金库等一系列产品,实现了存、贷、转的打通,为用户提供多元化选择。

成为业内首家与银行合作“大满贯”公司

携手11家银行推出25联名卡,用户申请量超千万。目前,京东金融已合作400余家银行,成为惟一与国有大行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行等银行业金融机构分别达成战略合作的科技公司。公司已与11家大中型银行落地合作推出了25张联名卡,用户申请量超千万,公司还新推出了工银小白数字银行、工行智慧贵金属店、大连银行直销银行等多个开行业先河的产品。京东金融与银行间开展广泛的合作,为其提供价值分享和核心环节流程再造服务,有利于京东金融向全新企业服务商业模式转型、提高内生增长能力。

“京东行家”携手58家金融机构,探索金融服务新业态

公司 推出行业首家金融机构自营平台——京东行家。2017年4月7日,京东金融宣布上线金融机构自运营平台“京东行家”。作为京东金融服务金融机构的重要平台,各类金融机构通过“京东行家”的免费服务,能够快速实现“移动官网”的建立和自运营。从签约、审核到入驻上线2小时内即可完成。京东行家自上线以来,凭借大数据、人工智能等技术,向入驻金融机构提供运营服务、用户资源、流量分发等三大服务,与金融机构一起构建新型金融服务生态。

多家保险、券商、基金等金融机构入驻公司。首期入驻京东行家的有9 家公募基金公司,包括天弘基金、南方基金、鹏华基金、广发基金、国泰基金、兴全基金、上投摩根基金、建信基金、民生加银基金等知名基金公司。2017年11月2日,建信养老金、平安养老、中信证券、齐鲁资管、万联证券、兴证资管、长江资管等养老金机构及券商,入驻京东行家为用户提供个人养老保障产品和券商理财。与京东行家合作或者入驻的金融机构,已经涉及保险、券商、基金、养老金、银行等市场上主流金融机构超过58家。

“京东行家”向入驻机构提供包括运营、用户资源及流量分发、数据及研发支持等三大服务。1)在运营服务上,“京东行家”给入驻机构提供多样化后台管理工具,入驻基金公司可灵活使用产品推荐、专题活动、优惠券、发放优质内容等基础的运营工具,快速触达用户,完成有效沟通,提供高效服务。2)在用户资源及流量分发上,“京东行家”与入驻机构共享京东金融亿级优质用户资源,为入驻基金公司提供优质用户资源位,实现不同产品的有效分发。入驻的基金公司不仅可以实现展示,还可以通过“京东行家”一级、二级和三级页面上的资源位,进行店铺的优质内容展示、明星基金单品推荐等推广,增强产品曝光度。3)在研发及大数据分析方面,“京东行家”为基金公司提供销售量、用户分布等综合性大数据服务,帮助其科学运营。同时,为基金公司提供创建策略、组合、择时等专业化服务工具,实现基金公司资产配置类产品的扩充,方便用户理解基金产品,第一时间看到或者购买到基金公司发布的定制化基金产品和服务。

3.4 数据优势和风控能力系核心竞争力

海量、多维、动态的大数据是京东金融的核心优势。京东金融每天新增数据量200TB,比一些小型科技公司1年的数据增量还要多,在数据量、数据源、数据处理能力以及AI、区块链等最前沿技术方面处于世界领先水平。加上深度学习、图计算、生物探针等人工智能技术的应用,京东金融在生物识别、大数据风控、智能营销等领域形成了领先优势。

京东金融具有强大的风控、反欺诈能力。2014年,公司开始用人工智能技术,大数据的归纳、推演,架构了第一代风控模型。截至2017年底,该模型已更迭至第九代,变量达60万,子模型超过100个, 500多个风控模型,5000多个风险策略,实现对3亿用户进行信用风险评估。在反欺诈能力上,京东金融自主研发的RNN时间序列算法用来进行用户行为路径学习,对于风险用户识别的准确率超过常规机器学习算法的3倍以上,这一算法研究已进入行业最顶尖行列。京东超脑团队自主研发了生物识别技术,其中,人脸识别准确率达到99.9%,也为反欺诈奠定了良好基础。凭借强大的风控能力,京东白条不良率持续低于行业平均水平。

推出京东稻田:一站式数据整合平台。京东金融打包自身数据业务,于2018年3月推出一站式数据整合平台:京东稻田。依托亿级海量数据,强大的数据挖掘和建模能力,整合AI服务、营销服务、数据服务、舆情服务、行研服务五大模块,为企业提供数据服务。包括:身份证OCR、文本处理、数据标注服务、推荐引擎、DMP(数据管理平台)、舆情产品晴空、行业研究的等具体产品和服务。京东稻田整合京东金融领先的数据能力和数据资源,构建数据服务生态圈,成为京东金融数据能力输出窗口。

公司金融科技发展至今,数据能力已经可以很好地对外输出。2017年以来,京东金融数据技术对外输出明显加速,将自身的大数据、人工智能、云计算、反欺诈、风险控制、人脸识别、区块链等技术广泛应用于各银行、公司客户等。

3.5与蚂蚁金服相比:成长快、产品有优势、核心牌照数量略逊

京东金融在支付、小贷、保险经纪、基金销售牌照方面与蚂蚁金服进度相当。公司周边金融牌照除征信牌照外,基本实现全布局,但核心金融牌照数量不如BAT旗下金融公司,但正大力追赶,目前正努力布局财险、直销银行牌照。

京东金融相比蚂蚁金服具有如下优势:

(1)业务成长更为迅速,众筹业务更胜一筹。蚂蚁金服历时11年成为国内互联网金融行业标杆,京东金融成立两年内已搭建完整生态体系、五大业务均保持流量高速增长,现已稳居国内互联网金融第一梯队。京东金融众筹业务稳居国内众筹市占第一,领先于蚂蚁金服旗下众筹业务。

(2)消费金融产品费率低于蚂蚁金服、个人理财产品利息高于蚂蚁金服。在消费金融业务方面,京东白条采取低定价策略,分期费率相对较低,对消费者更具吸引力。在个人理财业务方面京东小金库七日年化收益比余额宝高出0.431ppt,万份收益高出0.08元。京东小金库相对收益较高,产品竞争力强,有利于扩大市场占有率。

3.6 战略转型B端,迎广阔蓝海市场

定位全新B2B2C模式,转型轻资产。在金融行业监管趋严的大背景下,公司在杠杆下降和相对传统金融机构来说较低资本利用率的双重因素共同作用下,转型迫在眉睫。公司已明确未来将以输出数据为主,把重心逐渐从直接服务用户,转变向金融机构、企业、城市等提供相应技术服务,从C端进一步向B端延伸,从而转型轻资产企业。

1)联合银行等金融机构方面,公司目前已经与多家银行发布联名卡,同时已与400家银行达成合作,未来将积极与金融机构扩大合作,挖掘更多消费场景。

2)技术输出方面,借助公司数据技术优势,向金融机构提供信用评分风控方面的支持,特别是面向风控能力相对薄弱的区域性银行;利用京保贝的供应链金融优势,向企业提供供应链金融配套解决方案;同时,公司运用国际领先的人工智能算法对城市时空大数据进行挖掘,可以支持环境交通、城市规划商业应用,例如与摩拜推出的违章停车管理系统,凭借算法为联通门店选址、改造等。

用科技解决金融的问题,再把金融的业务还给金融机构。2018年5月公司进行组织架构大调整,明确划分为To B和To C业务群组。ToB业务主要有企业金融、金融科技、海外事业、城市计算。京东金融利用领先的科技为金融机构提供数字化服务,为金融机构降低成本、提高效率,帮助金融机构实现人、贷、场的数字化。根据京东金融CEO在2018京东金融内部员工大会上发表演讲,京东金融带着场景和客户来服务金融机构,一方面帮助金融机构更好的运营存量业务,挖掘更深的用户价值,另一方面通过对用户的洞察为金融机构带来大量增量业务和收入。活客+获客加在一起,能够给金融机构带来的是增量的收入,模式的转型和战略的升级。

场景、数据、科技优势+B端蓝海启航,我们看好公司战略定位与发展前景。

风险提示:互联网金融行业政策规范力度持续加大。

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